La economía si tiene quien le escriba

Dedicado a todo los que me hacen el honor de leerme

El pasado sábado 27 de marzo de 2021 mi blog La economía sí tiene quien le escriba cumplió 8 años y me da por celebrarlo y celebrarme. Si el blog fuese mi hijo, y en cierta forma lo es, sería un niño que ya tendría la edad para dar sus primeros pasos en la escuela primaria. Y como cualquier niño hace en su colegio, allí tiene un espacio de exploración, aprendizaje y juego. El blog me ha permitido explorar muchos temas, aprender de ellos y en cierta forma jugar, porque cuando escribo a veces siento que en realidad juego. Como cualquiera puede percatarse, el nombre del blog también es un juego de palabras que le hace un homenaje a mi admirado Gabriel García Márquez (Gabo para los amigos) y al título de una de sus novelas más famosas. En ocasiones el blog se ha detenido en su andar por cuestiones que no vienen a cuento, pero es un hecho que de cuatro años para acá y ahora mismo se ve bien paradito y dispuesto a seguir creciendo.

Siendo marzo de 2013 cuando comenzó este avatar, un mes que marcó a mi país con el fallecimiento de Hugo Chávez, fue casi inevitable que comenzara escribiendo sobre la dimensión económica de todo ese proceso mal llamado revolucionario y lo que se esperaba vendría de este. A diferencia de muchas otras, esas primeras tres entradas sobre la economía venezolana de la era de Chávez nunca las he vuelto a leer completas, pero leyendo entre líneas para esta entrada me di cuenta que la palabra que condensa esos tres textos es incertidumbre. Rescato pues esa intuición de haber tenido la certidumbre de que nos íbamos a sumir en la incertidumbre.

Luego inicié la escritura de entradas donde relaciono conceptos y procesos económicos con las películas y también esa suerte de proyecto pedagógico para enseñar economía comenzó en el blog con una trilogía, tomando como base para el análisis a Mujer Bonita (Dir. Garry Marshall, 1990), una película que en mis recuerdos me parece vi ayer ¡y ya ha cumplido 30 años! diciéndome que lo único permanente es el paso del tiempo y los cambios, queramos o no, que se producen con este. Son mis entradas favoritas, hay bastantes en el blog y tengo en proyecto escribir muchas más.

El tipo de temas abordados en mi blog es amplio y variado, incluso dentro del ámbito de la propia economía, como lo son a fin de cuentas mis propios intereses académicos e intelectuales. Desde que escribo cuentos en serio, también la vena literaria se ha hecho presente en el blog y me parece bien que sea así. Este mes de marzo publiqué la entrada número ciento cincuenta (150): EL CAPITAL HUMANO (A PROPÓSITO DE LA VACUNA PARA COMBATIR EL COVID-19), la he releído y me parece casi un compendio de los temas tratados desde el ámbito económico: crecimiento y desarrollo, capitalismo, pobreza y desigualdad, políticas públicas, instituciones, historia económica, finanzas, análisis costo-beneficio, teoría de juegos, cambio tecnológico.

Uno de los principios básicos de la economía, entendible intuitivamente, reza que la gente responde a los incentivos. Y ciertamente estoy agradecido que en su momento tuviera el incentivo para iniciar esta faceta de escritura de contar con el apoyo de mi amigo y colega Juan Carlos Martínez Coll, de la Universidad de Málaga, y del grupo eumed.net.

Otro incentivo, más íntimo y personal, lo he descubierto preguntándome por qué escribo. Y la respuesta vino de apropiarme de una genialidad del Gabo, quien preguntado alguna vez por qué escribía respondió: “Escribo para que mis amigos me quieran”. Si desde que escribo el blog mi familia, amigos, colegas, mis estudiantes, me quieren más o acaso menos o ya no me quieren, esa es otra historia que a lo mejor en algún momento también cobre vida de alguna forma en mi blog LA ECONOMÍA SÍ TIENE QUIEN LE ESCRIBA.

Uno de los conceptos más populares acerca de qué es la economía es que esta intenta explicar las relaciones e interacciones entre recursos por definición escasos, los medios para obtenerlos, transformarlos o producirlos, y la multiplicidad de necesidades que tenemos o manifestamos tener los seres humanos y son inagotables. Algunas de estas necesidades son vitales satisfacerlas, como las necesidades básicas: alimentación, vestido y vivienda, mientras otras son del tipo de “necesidad” de tener el último iphone. Con base en el complejo de interacciones que se pueden establecer, una determinada sociedad se organiza económicamente para buscar respuesta satisfactoria a tres interrogantes: Qué producir; Cómo producir; Para quién producir.

Estas preguntas no se pueden responder si no conocemos el estado de la tecnología imperante o, dicho de otra forma, el nivel de desarrollo tecnológico que se ha alcanzado. En este sentido, lo producido por los primeros Homo sapiens movilizados desde el interior de África y asentados en el Sur de Europa hace alrededor de 200.000 años (Homo sapiens fue el primer emigrante), dependía de la sencilla tecnología que crearon y manejaron para la caza, la pesca y la recolección de frutos [1]. De igual manera, lo producido por el mismo Homo sapiens en la tercera década del siglo XXI sigue dependiendo del estado de la tecnología. Por ello, la elaboración de una vacuna para combatir el Covid-19 y sus variantes ha estado determinado en buena medida por el nivel alcanzado en ciencia y tecnología, particularmente biotecnología, Inteligencia Artificial (IA), bases de datos y avances en investigación médica, epidemiológica y sanitaria.

Por su parte, la evolución y sostenibilidad de una organización económica que procura la eficiencia en cuanto a qué, cómo y para quién producir, genera el crecimiento económico, un fenómeno multifactorial y multidimensional que se refleja de forma relevante en el incremento de la productividad y, consecuentemente, del ingreso per cápita. La experiencia histórica demuestra que considerar los recursos como “capital” para su uso y otorgar derechos de propiedad sobre los mismos ha sido una alternativa de organización económica, el capitalismo, que ha propendido a ser más productiva que otro tipo de organizaciones económicas. También se ha demostrado que alcanzar un crecimiento económico sostenido supone un cierto “equilibrio”, es decir, no progresan mucho los países que son muy desiguales en la distribución de lo producido, del ingreso, ni tampoco lo hacen los que siendo más o menos igualitarios son ineficientes en cuanto a resolver el qué y cómo producir.

El capital generalmente se expresa como capital físico: recursos naturales, infraestructura, máquinas, equipos, herramientas; capital financiero: dinero y activos y capital humano o capital acumulado en conocimiento, educación, habilidades, capacidades de la gente [2]. Los tres capitales pueden estar en pleno uso actual o en modo potencial (reservas de petróleo, depósitos de ahorro, software, mano de obra). A diferencia de los recursos naturales ya existentes en la Tierra, el capital financiero hay que originarlo y acumularlo y el capital humano hay que formarlo [3]. Por lo menos desde el siglo XV las instituciones económicas se diseñan y estructuran para incentivar se origine y acumule capital financiero y se forme capital humano. Si las instituciones cumplen su función, el capital físico, financiero y humano trabaja en la dirección de volver más eficiente el proceso productivo, además de ampliar la frontera de posibilidades de producción, en la medida que se amplían a su vez las capacidades científicas, tecnológicas e innovadoras.

El sistema educativo de una nación, en primer lugar, y luego su sistema productivo, su sistema de investigación y desarrollo e innovación, sirven tanto de base como de apalancamiento para la formación del capital humano. Invertir en capital humano lo debe ver una sociedad como una tarea que supone unos costos de inversión pública y privada en el corto plazo y deben ser financiados de alguna manera, pero cuyo beneficio para la sociedad, su rendimiento en el largo plazo, es mucho mayor. Bajo esta premisa, los ciudadanos de un país se ven incentivados a adquirir una educación en la medida que entienden también se produce un rendimiento en términos privados, pues quien se educa tiene el incentivo de poder obtener mayores ingresos [4]. Los niños y adolescentes generalmente no comprenden esto (¡Papá déjame dormir!) pero el grueso de la sociedad sí, por lo cual en la mayoría de los países la educación básica y hasta la secundaria es gratuita y obligatoria. Es más cuestionable que la educación universitaria sea gratuita, al menos cuando lo es completamente, pero en algunos países la educación pública a este nivel lo es [5]. Importa tanto la cantidad de capital humano acumulado, medido por ejemplo en años promedio de educación, así como su calidad, y ambos indicadores son relevantes.

En general, muchos productos e innovaciones beneficiosas reflejan la alta rentabilidad social que puede tener la inversión en  educación. Volvamos a mencionar, más allá de las dificultades que se han presentado, a la consecución de vacunas para el combate del Covid-19, incluyendo la rusa Sputnik V y la China Sinopharm, como un ejemplo de ello [6]. Sean producidas por empresas privadas o por instituciones públicas, estas vacunas se han conseguido en países y regiones donde se invierte y se le otorga relevancia a la formación y desarrollo de su capital humano, un pilar fundamental para conseguir cualquier nuevo producto o innovación. Dejo al margen del análisis el problema de su distribución, donde entran en juego pricipalmente factores económicos, como los grandes diferenciales de ingreso y las brechas de desigualdad entre los países ricos y pobres, pero también intervienen factores políticos.

En definitiva, apostar por la formación de capital humano en cantidad y calidad, generando así altos retornos privados y sociales, es apostar por el crecimiento económico y la mejora de la calidad de vida de una manera sostenible. Ningún país ni ningún gobierno deberían privarse de instrumentar las acciones y las políticas públicas que garanticen esto.

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[1] Este dato corresponde a los estudios más recientes al respecto, como los presentados en las revistas  Science  y Nature en 2018 y 2019, señalando que la migración del Homo sapiens fuera de África y particularmente al Sur de Europa puede haber sucedido hace aproximadamente 200.000 años.

[2] El Banco Mundial utiliza una metodología para medir la riqueza de un país que incluye cuatro tipo de capitales: producido, natural, humano y activos externos. Para indagar más sobre esta metodología que mide la riqueza y el capital de una nación se puede consultar el libro del Banco Mundial publicado en 2018: The Changing Wealth of Nations 2018. Building a Sustainable Future. Washington DC: The World Bank Publications.

[3] En las últimas décadas se ha mencionado y analizado la formación del llamado “capital social”, que representaría un activo colectivo intangible y reflejaría el grado de confianza, cooperación, ciudadanía, existente en una sociedad u organización, lo cual impacta en su desempeño económico. Aunque existen metodologías para medir el capital social, no todos los economistas están convencidos de que realmente se trate de un capital. Una muy breve reseña que realicé sobre el concepto y el libro de Bernardo Kliksberg El capital social (Editorial Panapo, 2001) se puede leer en el enlace: http://www.ucla.edu.ve/dac/investigaci%C3%B3n/compendium8/capital.htm

[4] Desde los trabajos seminales sobre retornos de la educación del Premio Nobel de Economía Gary Becker, se ha desarrollado una abundante literatura académica al respecto. En cuanto al retorno social, Erik Canton menciona en su artículo de 2007: Social Returns to Education: Macro-Evidence  que los resultados sugieren que un aumento de un año en el nivel de educación promedio de la fuerza de trabajo puede incrementar 7-10% la productividad laboral en el corto plazo y 11-15% en el largo plazo. En cuanto al retorno privado de la educación, existe evidencia en un sinnúmero de artículos, especialmente referidos a la experiencia en países en desarrollo, de que la obtención de un grado de educación superior remite a un aumento (aunque varía ampliamente de país en país) de los ingresos de un trabajador.

[5] Uno puede ser crítico del sistema político de Rusia y de China y de sus estrategias geopolíticas globales, pero haber conseguido vacunas contra el Covid-19 demuestra que su nivel de ciencia y tecnología no está lejos del de otras potencias. Un artículo de la BBC reseña algunos aspectos detrás de la vacuna Sputnik V, el cual se puede descargar desde este enlace: https://www.bbc.com/mundo/noticias-internacional-56012192

[6] Lo cierto es que en términos de retornos sociales de la inversión en educación, existen abundantes estudios que demuestran que la educación primaria y secundaria tiene en la mayoría de los países un retorno social relativamente más elevado que la educación universitaria. Al parecer, la inversión en la llamada educación temprana o pre-escolar también tiene un alto retorno social, como ocurre para el caso de los países de América Latina, como se desprende del estudio del BID  del 2015: Los Primeros Años: El Bienestar Infantil y el Papel de las Políticas Públicas, editado por Samuel Berlinski y Norbert Schady.

icovarr@ucla.edu.ve

Dedicado a mis estudiantes del 2° Curso de Finanzas Virtual, organizado por Oikos Consultores y Organización Inteligente

¿Es posible identificar a Cristiano Ronaldo (CR7), y a otros jugadores de la élite mundial del fútbol, como si fueran activos financieros? Creo que sí y en adelante lo explico comparando el valor en el mercado del gran jugador como si este se comportara un poco como lo hace el precio de un bono de deuda con respecto a la tasa de interés, haciendo el análisis financiero pertinente.

Los bonos de deuda privada y particularmente los de deuda pública son instrumentos financieros de inversión a los que se le denomina activos de renta fija por sus características: la tasa de rendimiento del bono es fija y tienen fecha de vencimiento, aunque hay unos tipos de bonos que son perpetuos. La tasa de rendimiento de un bono es fija, pero no su precio, el cual varía de acuerdo al desempeño de la tasa de interés general o de la tasa de rendimiento promedio de activos o títulos valores similares. Para analizar cómo cambia el precio de un bono usaremos un ejemplo. Supongamos que un bono de deuda tiene un precio nominal de 1.000 $, con un vencimiento de 3 años y promete pagar una tasa de rendimiento de 5 % anual. Esto quiere decir que el inversionista en posesión del bono cobrará 50 $ cada año por concepto de intereses. Si la tasa de interés general o el rendimiento de otros instrumentos financieros similares, con el mismo nivel de riesgo, sube a 6%, a los inversionistas ya no les resulta atractivo demandar el bono de 1.000 $ porque su rendimiento es menor. Entonces el precio del bono en el mercado bajará hasta aproximadamente 832 $ para que sea atractivo invertir en este, pues a ese precio se obtiene un rendimiento aproximado de 6% (50 $/832 $). Si cae la tasa de interés ocurre lo contrario, el precio del bono aumentará para ajustarse al nuevo rendimiento menor. En conclusión, hay una relación inversa entre la tasa de interés y el precio de los bonos.

Dicho esto, asumamos que CR7 es un activo financiero con algunas similitudes con un bono de deuda. En los últimos días han corrido rumores en el mercado futbolístico mundial de que la Juventus, su actual club, ya le ha puesto precio a su traspaso a otro equipo. El club que se lo lleve pagaría 29 millones de euros (€) por su ficha, la cual le costó a la Juventus 100 millones de €, es decir, se ofrecería a un poco menos de la tercera parte de su valor nominal inicial. En teoría, y ceteris paribus, la disminución del precio de traspaso de CR7 debería ser el resultado de un aumento de la “tasa de interés” del mercado, asumiéndose que esa tasa refleja el rendimiento financiero promedio que los jugadores de élite dejan a sus clubes y se puede expresar en la ratio: ganancia neta/inversión en el pase.

Supongamos, en aras de avanzar en la explicación, que esa tasa de rendimiento promedio es de 10% anual.  Para alcanzar ese rendimiento promedio, la Juventus necesita que CR7 deje una ganancia neta, por publicidad y otros negocios, de 10 millones de € anuales (10 mill. €/100 mill. € = 0,10 o 10%). Desde esta perspectiva, el nuevo club que invierta 29 millones de € para adquirir a CR7 solo necesitaría, para mantener el rendimiento financiero de 10%, obtener una ganancia neta del jugador de 2,9 millones de € (2,9 mill. €/29 mill. €). El salario bruto anual de CR7 es de 64 millones de €  y se ha dicho que uno de los motivos para el club italiano venderlo es que le es difícil cubrir ese alto costo salarial, mucho menos obtener algún rendimiento financiero del jugador.

El punto relevante aquí es que, igual a lo que ocurre con la relación entre la tasa de interés y el precio de un bono, es probable que el rendimiento financiero promedio establecido por algunos jugadores en sus clubes impacte en el valor de traspaso de ellos mismos y de otros jugadores. En otras palabras, el precio de su traspaso está correlacionado (probablemente auto-correlacionado) con la rentabilidad que los jugadores rinden a sus clubes y sus traspasos se hacen más o menos atractivos para los clubes en la medida que reflejen de algún modo esta correlación. Esto no desestima por supuesto que existan razones y necesidades futbolísticas de tenerlos en un equipo.

No obstante, es posible que el rumor de la venta de CR7 por 29 millones de € solo sea eso, un rumor, o un globo de ensayo por parte de la Juventus para sondear las expectativas que levanta en otros clubes el anuncio y cómo impacta en su valoración. CR7 aún es un extraordinario futbolista, pero su edad, por bien ejercitado y sano que se mantenga, tiene un peso específico significativo en su valoración en el mercado y en las posibilidades para un club cualquiera de obtener un rendimiento deportivo y financiero del jugador. Por ello, pienso que el aparente precio de su traspaso a otro club, su nuevo valor, será bien estudiado para que sea atractivo en el mercado, mucho más tomando en cuenta que su contrato con la Juventus vence en junio del próximo año.

Soy consciente que estoy simplificando un análisis que debe ser por fuerza mucho más complejo que lo planteado, pero probablemente lo señalado tiene algunos elementos característicos de lo que debe ser la conformación del valor de los jugadores de fútbol en el mercado de compra-venta de los mismos. Quizás con una buena base de datos del comportamiento en los últimos años de los precios de traspaso de digamos 100 jugadores de las mejores ligas de fútbol y una estimación de su rendimiento financiero para el respectivo club, se podría establecer una correlación de su precio con este rendimiento y encontrar un patrón característico, si este existe. Creo que esta información revelaría además aspectos interesantes alrededor de los diferentes tipos de “modelo de negocios”, tanto los exitosos así como los fracasados, desarrollados por los más importantes clubes de fútbol europeos, y, con montos involucrados mucho menores, algunos clubes latinoamericanos. Independientemente de los resultados, se trataría de un ejercicio financiero singular. Por lo demás, se vería que lo más importante en juego no siempre es lo deportivo, sino el dinero y la rentabilidad dentro de un negocio llamado fútbol.

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